事 项

　　近期，我们实地走访调研了公司并同公司管理层进行公司业务及经营方面的沟通、交流。

　　主要观点

　　（1） 公司新布局有高度有热点，显示出公司对行业未来发展趋势非常明了，在未来的“长跑”中公司是最有可能胜出的。

　　公司架构过去按产品进行简单的划分，主要产品切分成三大块：企业级网络设备（主要是广泛用于各行各业的交换机和路由器）、通讯产品（主要是无线通和ADSL MODEM）以及瘦客户机。

　　尽管未来网络架构、分布以及应用会是什么模式业界莫衷一是，但是我们认为：

　　基于用户（企业或个人）对于大容量、高速度、更安全、更经济、更低碳的要求， IT 网络架构将由目前的“烟囱式”的业务垂直形式向“业务云化、网络IP 化和终端智能化”的云、管、端形式转化。具体来说，用户（企业或个人）

　　的终端不用象现在一样，每个终端都必须在终端本身进行程序的运行，数据的计算和结果的储存，而是每个终端不用下载任何层出不穷的程序和各种眼花缭乱的应用，而是简化到通过这种云终端将程序的运行，数据的计算和结果的储存都高速度的通过可靠的“管道”传输到云中心去进行处理。

　　目前，尽管业界对这种模式有这样那样的杂音，但业界大量有重要影响力的公司已经开始身体力行了。华为技术有限公司已经在2010 年中明确提出并大力践行“云管端”战略，GOOGLE 也在2011 年联合三星（Samsung）和宏基（Acer）

　　开始测试云笔记本"Chromebook"-----这是一款通过互联网实现一切功能的、不用笔记本本身下载程序、计算、储存的。

　　公司高级管理层都是正宗的科班出生，公司业务的新架构也显示公司也是认同这种发展趋势的，同时兼具了政府近来密集出台政策支持和要大力培育的热点行业和方向，具体指向五个方向：

　　云计算：产品将涵盖云计算全部产业链的绝大部分，云交换机和路由器，云终端，云平台、云传输的管理、调度、安全保证软件，并提供云计算的整体解决方案。公司已经推出三款支持云计算的交换机RG-S12000（RG-S12006 和RG-S120010 两个型号）和RG-S6200-48XS。云终端在2011 年初交付了4000 多台给华为使用，截止到2011 年上半年，已经增加到了1万多台。

　　物联网：目前重点放在公交、出租、物流等行业的以车联网为主的GPS智能终端、DVR智能终端及整体解决方案。

　　三网融合：真正解决用户最末端的同时支持语音、数据、视频等多业务的综合家庭网关及解决方案。

　　下一代网络：全面支持IPv4、IPv6的更多容量、更高速率、更安全的数字家庭：专为中国KTV行业量身定制星网视易KTV经营系统整体解决方案以及数字标牌全行业解决方案。

　　我们认为：公司新业务的布局锲合了行业未来发展趋势，在同行大多数还在忧郁和徘徊的时候果断转型和战略提升，而且和业界巨头相互相成，互补性、互动性很强，在未来的“长跑”中，在未来云计算、物联网大肆应用的时候，公司最有可能胜出。

　　（2） 公司一季度甚至上半年的阵痛不会根本性的阻碍公司的发展，反而会为未来的良好发展打下坚实基础。

　　2011年4月26日公司发布2011年一季报，数据显示公司的净利润出现了1300万的亏损。公司的解释是“主营业务收入具有明显的季节性特征，一般而言，年度内各个季度逐季增长。由于年度内的期间费用投入较为均衡，因此公司第一季度实现的利润总额、净利润通常较少或是亏损。”

　　我们认为除了这个原因之外，公司为了使产品和战略符合未来行业发展趋势开始了新的业务布局，新的人才积聚等，增大了投入和支出。但这种短期的阵痛或者扰动根本不会阻碍公司的发展，反而会在未来的竞争中和同行拉开距离（买整体解决方案和服务而不是简单的买产品），为未来的良好发展打下坚实的基础。

　　（3） 公司是技术型公司，拥有多项核心技术专利。在企业网市场也已经具备冲击第一阵营的优势。

　　根据国家知识产权总局的数据，截止到2011年6月，公司拥有专利832项，其中发明专利714项，其中2010年就申请了300多项，显示出公司技术创新能力越来越强。

　　正是凭借领先的技术，公司在包括企业网交换机和路由器以及瘦客户机等领域的优势一步一步提升，其中瘦客户机市场早已摆脱了早先的湘计算机、常州国光等竞争对手的强劲挑战，稳坐第一的位置。企业网市场尽管面临思科、H3C以及华为、中兴的激烈竞争，但由于公司产品在企业网通用技术上已经和他们差不多了，而成本上相对仍有较大的优势，最好的性价比让行业客户无法拒绝。因此目前年销售才有10亿的企业网市场未来提升的空间还很大（H3C在国内企业网市场有60亿左右的营收）。

　　（4） 盈利预测。我们预测公司在2011年到2013年EPS分别为0.45元，0.55元，0.66元，动态市盈率为34倍，28倍，23倍，维持对公司的“推荐”评级。

　　（5） 风险提示。宏观紧缩政策“超调”、持续收紧银根导致企业——尤其是中小企业——大幅削减包括交换机、路由器等基础网络设备以及各种终端等在内的IT支出。