基本观点

视源股份（SZ：002841）是行业内的佼佼者，拥有非常不错的盈利能力、溢价能力、赚取现金能力；资产负债表极为优秀，所处的行业也还算不错。

唯一主要注意的是，公司过去几年高增长并非行业的高增长，而是公司市场占有率的提升，但市占率高达30%之后想要进一步提升是非常困难的了，这也意味着公司在液晶显示主控板卡行业想要保持高增长可能较为困难。

当然公司自己也认识到了这一点，正在加大公司第三块业务——移动智能终端的发展，不过这个行业的增速也在大幅放缓。

总而言之，公司是近期难得一见的优秀企业，值得长期关注。

公司简介

广州视源电子科技股份有限公司（视源股份）成立于2005年12月，主营业务方向为液晶显示主控板卡、工业电源、交互智能平板、移动智能终端和医疗等产品的设计、研发和销售。

旗下有两个品牌，一个是应用于教育的“seewo”交互智能平板，一个是应用于企业办公的“CVTOUCH”会议平板。

公司始终致力于提升电子产品更加丰富与高效的 信息沟通体验，依托在显示驱动、信号处理、电源管理、人机交互、应用开发、系统集成等技术领域的开发经验，面向应用层面进行资源整合与产品开发，通过技术创新不断延伸和丰富产品结构。

目前，该公司产品已广泛应用于消费电子领域和商用电子领域。

竞争格局

公司主要产品为液晶显示主控板卡、交互智能平板、移动智能终端等，细分行业也以上述三个领域来分析。

1）液晶显示主控板卡

据 IHS DisplaySearch 统计，2013 年全球电视出货量液晶占比92.33%，2015年整个电视行业出货量有所下滑。

生产液晶显示主控板卡的企业有三类：

一类是拥有完整产业链的大型品牌企业，此类企业由于实力雄厚且历史悠久，自行建立了各种液晶显示产品零配件的生产线，实现产业一体化，以三星电子、LG 电子为代表；

第二类是为品牌厂商提供设计、生产服务的 OEM、ODM 厂商，随着液晶显示软硬件技术逐步发展成熟，部分液晶显示产品品牌企业逐步专注于品牌的运营与管理，开始把生产组装环节外包给 OEM、ODM 厂商，这类企业以富士康、纬创资通、冠捷科技等为代表；

第三类是为第一类、第二类企业提供快速研发设计与生产服务的专业液晶显示主控板卡供应商，以本公司、深圳市金锐显数码科技有限公司等为代表。

2）交互智能平板

交互智能平板又称交互式液晶一体机，是以高清或超高清液晶屏显示，具备书写、批注、绘图、屏幕捕获、多媒体播放、多屏互动、视频会议、文件管理、白板共享、文档共享、智能浏览、远程控制等功能的一体机设备。

近年来，商用显示市场呈现快速增长态势。据 IHS DisplaySearch 统计，2008年-2018年全球液晶商用公共显示器出货量情况如下图所示：

据 FROST & SULLIVAN 统计，2011年全球视频会议市场规模为 15.70 亿美元，到 2016 年全球视频会议市场规模将达到 41.50 亿美元。

提供交互智能平板产品的企业主要有两类：

一类是传统的电视厂商，包括创维、长虹等，此类厂商依托在家用显示领域的品牌与规模优势，以提供交互智能平板整机为主；

另外一类是依托自身的软硬件技术优势为客户提供专业化的整体解决方案供应商，包括本公司、北京鸿合盛视数字媒体技术有限公司等。

3）移动智能终端

随着智能手机和pad的普及，这两年平板的增速开始下滑。这一块公司的收入非常低，可以忽略不计。

提供平板电脑外包生产服务的厂商主要以富士康等 OEM 厂商为代表，这类厂商供应全球超过一半的平板电脑。

据 IHS iSuppli 预计，到2016 年，ODM 类厂商的平板电脑出货量将占据整个平板电脑外包生产市场的53%。

核心竞争力

公司液晶显示主控板卡基于 Mstar、MTK、Realtek、Amlogic、RDA、海思等主流芯片平台，可支持亚太、欧洲、北美、南美等主流电视信号标准，已形成覆盖区域广泛、产品线齐全的液晶显示主控板卡产品体系。

公司液晶显示主控板卡广泛应用于全球各种功能的液晶电视，覆盖从传统模拟电视、数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的智能电视。

公司液晶显示主控板卡已应用于 TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、乐视、小米、微鲸、Vizio、夏普、东芝、松下等公司的产品。

除应用于液晶电视外，公司液晶显示主控板卡还应用于其他液晶显示产品，如监视器、数字标牌、交互智能平板等。

公司以液晶显示主控技术为基础，结合多点触摸交互技术、数字信号处理技术与计算机软硬件技术，开发出具有自主知识产权的集电视、电脑、电子白板等功能于一体的交互智能平板。

其希沃系列商用显示产品和 CVTOUCH 系列商用显示产品，具有超高清液晶显示、多点触摸、快速响应、多功能一体化、低能耗、长寿命等特点。

公司希沃系列和 CVTOUCH 系列交互智能平板搭载自主开发的多款交互式协作软件，形成备授课一体化、互动课堂、教学质量分析、家校互联、远程教学、远程会议、多屏互动、多媒体信息分发、校园音视频直播、多媒体设备集中控制管理等综合解决方案。

可以实现大屏幕上的书写、批注、绘图、屏幕捕获、多媒体播放、视频会议、文件管理、白板共享、文档共享、智能浏览器、远程控制等功能，广泛应用于教育、媒体、广告、会议、交通、金融、酒店、医疗等众多的商用显示领域。

公司的移动智能终端产品搭载智能操作系统，可实现移动通信、移动娱乐、移动办公、移动教学等功能。公司的移动智能终端产品涵盖 7 英寸、8 英寸、10.1 英寸等主流尺寸。

2013 年、2014 年、2015 年和 2016 年 1-6 月，公司液晶电视主控板卡销量分别占各期全球出货的液晶电视所使用的主控板卡数量的比例为 12.94%、16.34%、23.26%和 28.95%；公司交互智能平板销量均位居国内交互平板行业第一。

公司作为高科技企业，对研发和创新的投入亦是重点，拥有多个综合实验室，如投资千万建造的EMC实验室。

同时，公司十分重视对核心技术的保护，截至2016年6月已获得专利743项(发明专利92项)、著作权198项。

公司60%以上为技术研发人员，员工平均年龄约为28岁。公司的研发投入并不高，过去几年占比4%左右，16年占比仅为3.3%。

公司目前已获得高新技术企业、广东省第一批战略性新兴产业骨干培育企业、广东省创新型企业、广东省工程技术研究开发中心、广东省知识产权优势企业等资质认证，同时也是海关认定的AA类报关企业。

财务状况

2013-2015年，公司营收分别为32.64亿、43.1亿、60亿，净利润分别为1.64亿、2.26亿、3.54亿，过去两年营收增速超过35%，利润增速更是接近45%。2016年Q3公司营收同比增速41.6%，利润增速80.6%，扣非后的增速66%。

公司的毛利率逐年抬升是利润增速较快的原因，不过由于公司代工业务的性质，因此毛利率并不高，15年不到20%，16年Q2为20.4%。公司的ROE非常不错，14年和15年分别为52.1%、55%。

注意到公司所处的三大行业的增速并没有那么快，特别是占公司收入近65%的液晶显示主控板卡所处的电视行业，15年甚至还出现了下滑。

公司业绩之所以能高增长的原因就是公司的市场占有率不断提升，从三年前的13%大幅提升至16年的29%。

公司的资产质量非常优秀，过去三年的应收款只有几百万，应收票据15年底也不过3亿，和60亿收入相比不值一提。依靠不俗的应付款能力，15年底的经营现金流高达5.38亿。

公司没有任何借款，货币资金8.4亿，非常不缺钱。