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新三板,你到底哪里不好,竟然让学霸们都要结伴逃离你?
编辑:雁枫 [ 2016-7-8 14:12:45 ] 文章来源:数字标牌网
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新三板分层机制已正式运行一周,创新层并未给市场交上一份满意的成绩单,交投平淡,做市指数下滑。面对这样的市场状态,新三板的学霸们早就坐不住了。

据统计,截止630日,已披露上市辅导计划的挂牌企业200余家,其中创新层有108家,基础层94家。在创新层名单正式公布时,两个准创新层企业新疆火炬燃气公司和日懋园林竟然主动申请退出,其原因均是筹备奔赴IPO,这明显是打创新层的脸啊!

108家既被列为创新层、又申报了IPO辅导企业,着实做好了两手准备。从辅导到证监会正式受理,少说也要一年半载。趁这个机会,先观察一下创新层的动态,如政策支持、交易机制等改革措施何时到位,流动性是否有改善;再看看IPO排队情况,预估一下企业实力与时间成本。进可攻,退可守,两全其美。

不过有些学霸们是真的厌倦了,铁了心要逃离新三板。但IPO这条路可没那么简单,个中辛酸难以言表!

一、执意要走IPO,学霸们是怎么想的?

尽管创新层如约而至,但依旧没有打动学霸们的心。据Choice统计,今年上半年宣布上市辅导的企业已有近百家,而2015年全年仅有72家。到底是什么原因导致学霸们组团离家出走?他们是怎么打算的呢?

1、新三板三宗罪,学霸不爱了

第一宗罪:流动性不足,交投冷淡,融资环境恶化

这是引起学霸们出走的主要原因。当年之所以挂牌新三板,不就是看好其便捷的融资环境吗?现如今,挂牌企业数量不断增加,可场内资金依旧有限,有时候整个新三板一天的交易量还不及A股某一只股票的交易量大。据统计,2016年第二季度定增融资规模已跌破300亿,降至293亿。五六月份恰是分层的好季节,但5月的定增发行次数降至225次,6月再度下降至206次。新三板的融资功能下降,学霸们不再爱了。

第二宗罪:政策红利始终未至,改革步伐偏慢

喊了近两年的分层,最近才正式落地,这仅仅是改革过程中的一小步。定增人数扩大、大宗交易制度、竞价交易机制、双向做空机制、降低投资门槛……笔者不想再重复了,说好的政策红利,却推三阻四、迟迟未至。而这些又间接影响着市场的流动性,学霸们看不到未来的曙光,只能说拜拜了。

第三宗罪:创新层标准高于创业板,交投环境却差了不少

创新层的前两大标准直逼创业板上市标准,而且对企业的治理结构、信息披露强度提出更高的要求。高标准、严要求,这本身是件好事儿,能为新三板市场筛选出优质的企业。但学霸们不乐意,你这要求、那标准,可交易、融资环境差得不是一点半点。学霸们在新三板既融不到资金扩大发展规模,也无法获得应有的市场估值,还不如在IPO的路上放手一搏,不然怎么对得起数年来的“寒窗苦读”呢!

2、学霸们的三大想法,小算盘打得不错

想法一:新三板当情人,真爱在A

有些挂牌企业把新三板看做自己的丈夫,将企业的一生托付于此,共发展共荣辱;而另有一些企业却是把新三板当做情人,趁着情人风华正茂时,先融上几笔钱,为自己准备好嫁妆,以便未来踩着新三板的跳板,嫁到A股市场中。从这两年的情况来看,多数拟IPO的挂牌企业的挂牌时间都在一年以下,钜泉光电去年53日挂牌公开转让,510日就宣布进入上市辅导期,这也太着急了吧!不过,恰恰表达了他们的真爱。

想法二:跨市场巨额套利,赚个盆满钵满

IPO路途艰辛,成败难定,学霸们为何一个接一个奔赴战场呢?说到底,仍是为了自身利益最大化。A股市场流动性好、估值高、名气大,一旦上市,躺着都能挣钱。比如转板成功的合纵科技,摘牌前的最后交易日市值7.14亿,市盈率仅有7.85亿,而进入创业板后,市值已达66.8亿。再如,康斯特,摘牌前的价格为1.47元,而上市首发价格为18.12元,股价最高一度涨到233.63元,总市值达45.32亿。这么大的套利空间和股权溢价,老股东们半夜都会笑醒。

另一方面,按照现在A股市场的游戏规则,上市了就一劳永逸。就算估值不佳,就算戴上ST的帽子,A股的壳子也比创新层企业高几十倍。而创新层还搞个动态考核标准,每年5月底集体考试,考得不好就被打回基础层。相比而言,学霸们肯定偏爱A股市场,IPO再难也要坚持。

想法三:拿IPO辅导当幌子,圈投资人的钱

今年报上市辅导班的学霸们数量大增,他们真的有能力跨过IPO的门槛儿吗?据券商抽样统计,135家申请上市辅导的挂牌企业中,各方面完全符合上市标准的企业仅有20余家。不少“伪学霸”在充数啊!为什么要这么做呢?

笔者认为存在两种情况:第一种,企业实况与上市标准差距较小,而从申请上市辅导到真正上市,至少2~3年的时间,企业自认为这段时间足以弥补差距;第二种则是企业并非准备真正上市,而是打着上市辅导的噱头,让投资人参与到所谓的“Pre-IPO”,一套玩资本的手法而已,但能忽悠一笔大钱。温馨提示:切莫跟风,避免套牢。

二、IPO三大拦路虎,学霸们,请珍重啊!

1、排队周期长,时间成本高

截止至630日,IPO首发申报企业800余家,学霸们,你们排在几百后呢?目前为止,从新三板成功转板到A股市场的企业一共12家。历时最长的是合纵科技,从新三板挂牌到正式登陆创业板一共79个月;历时最短的是久其软件,从201697日挂牌新三板到2009811日登陆创业板,一共211个月。12家企业平均排队时间在2~3年左右。

按照上市的流程,挂牌企业申报上市的材料被证监会正式受理后,企业要在新三板暂停股权转让。这意味着2~3年的时间里,学霸们不能在新三板市场上继续获取融资,而资金与企业稳定发展是影响上市的重大因素。

另一方面,为了保证股权架构符合上市标准,企业在这期间基本不会对外并购扩张,这很可能导致企业错过最佳的发展时机。

三年的时间,资本市场足可以产生不可想象的变化。想一想,若三年后的A股市场有了注册制和完善的退市制度,A股企业的估值模型和市场业态将有大变,学霸们捞钱未必轻巧。

2、政策变动大,隐形门槛儿高

前不久,关于新三板企业上市监管的传言颇多。如新三板企业IPO存在200人股东限制,有资管类、信托类股东的企业,证监会只受不审;净利润规模小、盈利能力弱的企业将会被清理。这种传言多不是空穴来风,大多是从券商实务操作中感受的政策寒风。

对于IPO的政策力度,即使是资深券商也不能完全把握。监管部门的审批节奏时而忽松,时而忽紧,有时甚至直接“关闸”,暂停新股发行。

而政策变动对企业的IPO之路有致命影响。中概股就是个例子,前两年监管部门还向多家中概股抛出橄榄枝,这变脸变得真快,分分钟收紧回归入口。很多企业私有化进行了一半,进退两难,损失惨重。同样,对于正在攀登IPO大山的新三板企业,任何一个政策变动都可能把你们砸到谷底。

最近有些企业更倒霉,碰上保荐的券商出问题,如西南证券和兴业证券被立案,各自保荐的17家和20家企业被暂停,城门失火,殃及池鱼,IPO又是遥遥无期了。

除此之外,中国IPO体系背后是各种政治利益的平衡,学霸们不仅要付出“明成本”,还要打理好各个关系户,隐形门槛高得很!

3、内在不足,企业自身问题颇多

很多人都认为新三板企业经历了一整套挂牌流程后,无论是从企业治理还是财务规范化、信息披露等,都要比普通企业优质很多。笔者同意这个说法,但你们忽略了——新三板企业已经经历了一个资本市场,在这期间,企业的股权结构、业务主体要比普通企业格外复杂,学霸们也不例外,这反而会成为阻碍IPO进程的绊脚石。

比如,上市标准中普遍要求企业的股权不能存在重大权属纠纷。而不少挂牌企业在定增无果下,采取股权质押的方式融资,将来一旦无力偿还贷款,势必会引发股权纠纷。截至目前,已申请IPO辅导的挂牌企业中有30余家参与股权质押,这颗定时炸弹很危险。

新三板市场相对自由化,对企业没有硬性指标;而A股市场采用的是核准制,企业稍有瑕疵就被击毙。很多拟上市的挂牌企业并不熟悉A股的玩法,动不动就变更主营业务及实际控制。,新三板允许你这么任性,A股可不这样,三年内存有重大事项变更的企业会被直接赶回去的。

三、转板?别闹了!这还不是时候

从笔者上述的分析中可以看出,学霸们一面不满于新三板的市场环境,一面又要面对IPO的各种刁难。很多人会愤愤不平,为什么不出台转板制度,让优秀企业直接转板到A股市场呢?

转板!两个不同体量的资本市场建立转板关系,你知道这背后将要牵扯着多少利益平衡和权力分配的复杂关系吗?若是转板失败,将给两个资本市场及大量优质企业带来不可磨灭的伤害,甚至会撼动整个国民经济体系,这个责任谁敢承担!

1、香港市场转板失败,血一样的教训

十多年前,香港监管部门为了刺激企业上市发展,打通了创业板向主板转板的通道。2004年,港交所放宽主板上市条件,只要企业市值达40亿港元,最近一个财务年度收入达5亿港元,股东人数超过1000名,即使没有三年的盈利记录也可以上主板。

一场浩浩荡荡的资本大迁徙开始了,创业板的优秀企业逐年流失。截止去年底,创业板仅剩222家企业,整体市值仅有2580亿港元,不足苹果公司二十分之一的市值,而香港主板的市值高达24.43万亿。

曾红极一时香港创业板一去不复返,如今的创业板“仙股”遍布,180多家企业股价低于1元,还有近30家企业低于0.1元。

两个资本市场相当于两个不同的生态系统,贸然地打开结界,会直接打破市场的独立性。而其中处于弱势的一方,自然而然地演变成“跳板”、“阶梯”,眼睁睁地看着学霸们走向远方。

2、市场定位,决定了新三板未来能走多远

香港、台湾、新加坡等多个地区都经历了转板失败的教训,未来的新三板会不会遭此劫难呢?

笔者对此持乐观的态度。尽管近两年来,大量挂牌企业被上市公司并购,新三板“选秀池”论广泛流传,但从监管层的整体运作思路上看,始终是将新三板定位于独立于上交所、深交所的新型资本市场。主板、中小板、创业板、新三板同样都是大学,主板倾向于传统重资产产业,新三板倾向于高成长性的新兴产业,服务对象不同,而不是服务级别不同。今年出逃新三板的学霸们,近八成是来自制造业、信息技术和建筑业。因为新三板市场的融资定位并不适合这些传统企业,有些企业挂牌以来一分钱也没融到,所以他们只能去抱A股的大腿,找一个“懂”自己的市场。

新三板的定位应是大学,而不是高中。因此,学霸们想选择其他类型的大学,必须先在新三板市场上“休学”,然后再按照其他板块的游戏规则进行排队等待。直接转板,不仅伤害新三板市场,而且对于其他排队的普通企业也不公平。

但板块间的升降,可以在一个独立的资本市场内部运行,如近日新三板运行的分层机制。内部分层同样要本着公平、平等的竞争原则,创新层和基础层好比实验班和普通班,市场给成绩好的尖子生们提供更好的师资力量,形成自由竞争、优胜劣汰的格局,逐步向纳斯达克市场看齐。

结语:

学霸们结伴逃离新三板,走上艰辛的IPO之路。未来,会有多少企业继续出走?笔者不敢妄断,仅从上周冷清的交投动态来看,不少创新层企业和投资者倍感失望。

市场的流动性关系着交易、融资的活跃度,而活跃度恰恰决定了市场的有效性。在一个有效性不足的市场中,很难展现企业真正的价值能力,这对于优质企业是极大的不公,也正是企业出逃最大的诱因。

笔者希望,监管部门尽快推动各项改革制度,切实改善新三板的流动性,否则不仅是学霸选择逃离,连学渣们也会不屑于此!


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